【核心逻辑】前期我们提到，美元兑人民币即现汇率的后续走势，尤其是能否进一步主动下行，主要由两大核心因素决定：一是中美贸易谈判的实际推进情况；二是我们国家的经济复苏的具体成效。从当前来看，中美日内瓦经贸会议初步释放出了积极信号，中美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。因此，在市场乐观情绪下，美元兑人民币即现汇率大概率将获得阶段性下行动力，但这仅仅是短期内关税暂缓预期下的推动，较难实现明确的方向性突破。这主要是由于内部基本面的制约仍在。国内经济基本面呈现弱复苏状态，且利差因素对汇率的升值空间仍在某些特定的程度上形成压制。因此，从经济基本面看，在的外部环境下，中美两国经济韧性的长期较量才刚刚拉开序幕，国内经济能否实现持续企稳回升尚需观察。我们提议，不要完全打消风险波动的可能，需关注后期关税是否全面取消，警惕预期差带来的风险。
【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌
昨日股指整体上行，以沪深300指数为例，收盘上涨1.21%。从资金面来看，两市成交额上涨252.02亿元。期指方面，各品种均放量上涨。
1、中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2-M1剪刀差扩大。
近期受中美贸易关系缓和及国内持续稳定活跃长期资金市场文章、公募基金改革方案等信息影响，指数整体偏强。当前外围不确定性有所减弱，国内利好政策托底、稳定股市以及国内外流动性宽松的预期较为明确，为指数提供支撑，市场情绪偏乐观，不过昨日A股上行个数小于下行个数，结构性行情明显，单靠情绪面驱动预计短期上方空间也较为有限，建议短期观望为主，多单可继续持有。
【行情回顾】国债期货早盘全线震荡下行，跌幅逐步扩大，午后A股快速拉升上行，国债期货一度冲高回落，整体依旧偏弱震荡，尾盘全线收跌。公开市场到期1955亿，新做920亿，净回笼1035亿。
【重要资讯】：1.科技部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家发展改革委、财政部、国务院国资委印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，健全债券市场服务科学技术创新的支持机制。建立债券市场“科技板”。推动科学技术创新公司债券高水平质量的发展，将优质企业科创债纳入基准做市品种，引导推动投资者加大科创债投资。
当前宏观层面不确定性仍在，债市能否站稳完成对关税等宏观因子的定价目前还需要一些时间来检验。
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开后震荡偏上行。截至收盘，各月合约价格均有所上涨，其中，EC2508合约再度涨停！EC2506合约也一度涨停。
1.今日（5月14日）12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征一定的关税调整措施开始实施。关税短期大幅下调，宏观情绪利好期价走势。
2.各大船公司已宣布了临时的跨太平洋旺季附加费和相关航线美元，这将从本周开始生效，使运往美国西海岸的费率再次超过3500美元。【南华观点】：昨日12
01分起，我国对原产于美国的进口商品加征一定的关税调整措施开始实施。期价大涨在某些特定的程度上能够说是再度受到了宏观情绪的催动。此外，美线抢运也逐渐开始（航司报价在某些特定的程度上也可以证明这一点），部分此前从美线调配至欧线的运力存在再度调回的可能，利好于欧线供需平衡，因此，部分主流船司继续推涨6月初欧线报价，引领近月合约价格上行。对后市而言，关税加征比例下降，短期对近月合约的利好持续，走势维持震荡偏强的可能性任旧存在，但因目前欧线基本面仍未有明显起色，需警惕高位回落的可能；对远月合约的利好影响已相对偏弱，90天并未覆盖10月以后，后续还需结合关税谈判相关新闻、基本面（如是否有欧线运力调回美线等）等因素做多元化的分析，后续至高位有所回落的可能性较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
明显回调【行情回顾】周三贵金属价格明显调整，伦敦金价在跌破近期震荡区间下沿3200
ETF呈现流出现象，其中华安黄金ETF份额从5月13日的82.2亿份，下降至81.5亿份。相较之下，伦敦银目前仍在震荡区间内运行。周边美指先抑后扬，10Y美债收益率继续上行，美股涨跌不一。最终黄金2506合约收报3180.7美元/盎司，-2.07%；美白银2507合约收报于32.39美元/盎司，-2.15%。SHFE黄金2508主力合约收报761.72元/克，-0.11%；SHFE白银2506合约收8195元/千克，+0.16%。【降息预期与基金持仓】据CME“
”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率为8.3%；美联储7月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为34.2%，累计降息50个基点的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率31.6%，累计降息25个基点的概率为48.7%，累计降息50个基点的概率为18.4%，累计降息75个基点的概率为1.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在936.51吨；iShares白银ETF持仓日减28.28吨至13971.47吨。库存方面，SHFE银库存日减12.7吨至919.5吨；截止5月9日当周的SGX白银库存周减52.2吨至1574.3吨。【本周关注】消息面，杰斐逊表示，关税和相关的不确定性可能会减缓今年的增长并推高通胀，但货币政策已准备好，在必要时做出一定的反应。美联储古尔斯比表示，美联储等待了解关税影响，数据仍显嘈杂。接下来本周数据主要关注周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据。事件方面，周四20
40，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词。另美联储本周将召开第二届Thomas Laubach研究会议；美国总统特朗普于5月13日至16日访问沙特、卡塔尔和阿联酋。【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，但伦敦金短期跌破3200
3150，甚至3100可能，3200转为近期阻力。伦敦银支撑32，阻力33.3，33.7。但我们仍将短线回调视为中长期做多机会。铜：宏观利好，小幅偏强
56万手，成交22万手，上海有色现货贴水25元每吨。【产业表现】基本面保持稳定。
【核心逻辑】铜价在周三出现超预期的上涨，其背后的主要直接原因是美元指数从102
101以下，为整个有色金属板块提供了较强的动力。有必要注意一下的是，临近期货合约换月，现货升贴水在近几个交易日出现较动，对市场有一定影响。不过宏观对其影响仍然是更大的。短期来看，乐观的情绪或继续蔓延，多头继续增仓，向上拉升铜价。【南华观点】小幅偏强。
/吨，环比+0.67%，成交量为6万手，伦铝收于2522.5美元/吨，环比+1.31%，成交量为1万手，氧化铝收于2979元/吨，环比+3.51%，成交量为49万手。【行业资讯】1
EGA）采矿许可证的程序，自去年10月起，EGA就因关税问题与几内亚政府产生纠纷，业务被暂停。2、
年5月12日，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国取消91%对华加征关税，修改34%“对等关税”，其中24%暂停90天，保留10%。；中国同步取消91%对美反制关税，暂停24%反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税措施。3、北京时间
月13日20：30，美国劳工统计局发布了4月CPI数据。4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于经济学家预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。【核心逻辑】铝：中美关税和谈结果大幅超预期，宏观情绪好转，4
CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于预期和前值，市场降息预期提升，一同推动铝价上涨。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上着的幅度，短期铝震荡偏强，中期关注关税和谈结果是否会使公司进行抢出口，改善铝需求情况。氧化铝：铝土矿方面，近期几内亚铝土矿发运保持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，近期氧化铝企业集体检修导致氧化铝现货供应偏紧，但之前计划检修较早的氧化铝企业逐渐复产且部分新投产能释放，中期氧化铝仍过剩。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存持续下降。总的来说，近期氧化铝现货偏紧与去库的强现实对价格有一定支撑作用，但供应过剩格局没改变，无明显趋势反转预期，短期能够直接进行高抛低吸的阶段性操作，中长期仍建议逢高沽空。【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：逢高沽空
LLC Lunsin）在俄罗斯图瓦共和国运营的Kyzyl-Tashtyg（Longxing）矿山因国际制裁升级及中俄金融合作受限等原因，正面临财务困境。据报道，公司CEO李凯文已签署暂停运营指令，受影响员工达1200人，其中约800人为当地居民。除资金链压力外，企业还受到俄监督管理的机构频繁检查。当前矿山未完全停产，预计将于6月停产。在暂停运营消息公布后，地区政府与检察机关已介入调查劳动法合规情况，并成立专门工作组评估停产决定。目前企业负责人李凯文已启程返回中国，与紫金总部磋商应对方案。紫金矿业拥有该矿山70%的所有权，该矿山在2024年共产出锌精矿约7.13万金吨，铅精矿约4750金吨。截至2020年，该矿山所含资源储量约为1290万吨，其中锌品位约10.3%。【核心逻辑】隔夜，美国4
CPI出炉，明显低于预期，应该出现的通胀并没再次出现。盘面瞬间被多方占据，叠加美元指数走弱，锌价的涨幅明显超出预期。但这次的涨幅应该只是暂时受消息面的扰动与有色金属板块受美元指数走弱的整体涨幅影响。而锌由于品种较小，波动率更大的原因，增长显而易见。基本面逻辑不变，供给端持续释放压力，需求端短期内保持稳定且现货商挺价为锌价提供支撑。短期内，受库存影响，锌价下方的支撑还是很足的，按照近期的走势，应该很难跌破22175元每吨。中长期依旧看跌，空头逻辑的兑现应该还要看库存何时出现明显增长。【南华观点】短期震荡，长期看跌。
日内盘面走势震荡为主，日内整体大盘偏强，基本面逻辑改善有限，菲律宾扰动是否真正落地在业内仍然持观望态度，部分认为仍有一定炒作情绪。镍铁报价日前微跌，后续进一步持续下跌空间存在限制。不锈钢方面受宏观情绪好转和镍矿扰动因素有所提振，现货方面也有所探涨，近期走势和镍有一定分化，但是中长期需求是否因关税缓和有所提升尚不明朗，整体关税走势对不锈钢和镍的实际下游需求影响有限，主要是情绪带动。硫酸镍链路短期强势局面不改，价格较为稳定。宏观层面日内整体大盘偏强，后续同步关注菲律宾禁矿出口落地走势。短期预计持续震荡走势。
【核心逻辑】锡价在周三出现超预期的上涨，其背后的主要直接原因是美元指数从102
101以下，为整个有色金属板块提供了较强的动力。目前，锡自身基本面无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。在缅甸佤邦复产没有实质性进展、半导体周期还未走入熊市之前，锡价缺乏主动性。【南华观点】持币观望。
65200元/吨，日环比上涨3%。CIF6中国锂辉石精矿平均报713美元/吨；锂云母品位2.0-2.5%报1360元/吨度。电池级碳酸锂矿石料基差报价升水650元/吨，整体维稳，较昨日相同。【产业表现】碳酸锂市场整体成交一般，上下游询盘较多，贸易商维持升水报价，下游观望较多，市场成交以刚需采买为主。锂矿价格受碳酸锂盘面影响暂时维稳，市场询盘较前几日相比相对活跃。受中美和谈影响，市场传言下游抢出口预期，目前未看到进一步动作，产业整体不乐观。
【南华观点】近期宏观好转，盘面有所提振。从基本面看，二季度碳酸锂供应过剩局面不改，抢出口预期能否落地有待观察；锂盐市场日常询盘，锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，后续关注矿与盐的螺旋式下跌以及供给端企业异动。
【产业表现】工业硅市场供应整体宽松，临近丰水期，近期南方工厂开炉筹备中，七月初或有部分矿热炉开启，北方部分工厂则计划减停产，下游需求疲软，行业累库加剧。有机硅方面，下游生胶市场有所起色，部分硅橡胶企业封盘，市场刚需询盘为主；多晶硅市场观望为主，市场成交一般；铝合金市场受宏观影响，厂家积极出货，交投氛围较好。
【南华观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格持续上涨，仓库存储上的压力较大。多晶硅PS2506
30日均线日均线附近【信息整理】1.中美双方同意大幅度降低双边关税水平。关税解绑的同时，
抢运潮”出现，外贸企业争相角逐90天的缓冲期，此前的积压订单集中补发，航运舱位预订量大幅回升，运价也随之水涨船高。2.外交部发言人林剑表示，美方以芬太尼为借口对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维护自身正当权益。这些反制措施仍然有效。
“接近达成”；②消息人士：美国在关税谈判中不寻求美元贬值；③欧盟准备在几周内对乌克兰进口商品征收更高的关税；④美媒：特朗普100天改写50+次贸易规则。铁矿石：估值修复
阶段高点，大幅增仓、成交放量突破了60日均线。【信息整理】根据找钢网和钢谷网，本期建材需求环比好转。
50%以上，现实需求改善有限，还是承压的。经贸会谈超预期也代表着美联储降息延后，中国刺激政策必要性降低。短期宏观算是有点利多出尽，黑色基本面还是承压的概率大一点，只是波动可能缩小了，矛盾没有会谈前的剧烈短期整体价格中枢上移，但情绪和预期大于实际的需求的好转程度，若市场过于乐观，基差受窄后，还是关注逢高空的机会。
16.34万亿，新增贷款10.06万亿，4月M2同比增8%。【产业表现】
关税谈判缓和提振了整体大宗商品情绪，近期黑色系走势偏强，双焦受制于基本面反弹幅度不大。受限于煤炭保供和粗钢压减预期，焦煤过剩矛盾难以解决，煤价或一直处在阴跌状态。焦炭自身供需矛盾相对可控，但钢材远月订单下滑，周一开启首轮提降，焦炭盘面上涨阻力较大。操作层面，双焦维持反弹布空的思路不变，不建议抄底。
【核心逻辑】成本端铁合金成本端本周受电价下调的影响下降，但已反应在盘面上，预计铁合金成本端震荡偏弱。供应端硅铁厂库去库合金厂减产动力减弱，本周硅铁产量继续增加，环比+3.9%；硅锰厂仓库存储上的压力仍存，继续维持减产趋势。需求端铁水产量继续小幅增加，下游需求铁水仍处在一定支撑。库存端硅锰厂库继续累库，截止
月11日环比上期+13.9%，硅铁厂库去库，环比上期-11.8%；硅铁仓单环比+7.77%，硅锰仓单环比-3.34%。【南华观点】硅锰维持减产定价的趋势，高供应的压力有所缓解，但相较于下游的需求疲软，供给端仍相对过剩，本周厂库累库但仓单开始下降，高仓库存储上的压力仍存，但短期内随着空头大量止盈离场存在反弹的可能性；硅铁本周产量继续增产，库存去库，仓单注册量有所增加。下游需求高铁水虽仍存在一定支撑，但铁合金高库存的格局仍未改变，短期内中美关税缓和利好宏观环境，存在反弹的可能性。不宜继续追空，建议前期空单离场，等待反弹后逢高做空的机会。
合约63.15跌0.52美元/桶，环比-0.82%;ICE布油期货07合约66.09跌0.54美元/桶，环比-0.81%。中国INE原油期货主力合约2507涨4.9至478.3元/桶，夜盘涨0.1至478.4元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至5月
日当周API原油库存428.7万桶，预期-196万桶，前值-449.4万桶。二是，5月9日当周，美国商业原油库存增加345.4万桶至4.42亿桶，增幅0.79%；战略石油储备库存增加52.8万桶至3.997亿桶，增幅0.13%。三是，欧佩克月报显示，日产量3月修正为2677.2万桶，4月为2671万桶，较上月减少6.2万桶；并维持2025年全球原油需求增速为130万桶/日；维持2026年全球原油需求增速为128万桶/日；将2025年全球经济稳步的增长预测下调至2.9%（之前为3.0%），维持2026年预测为3.1%。四是，据NBC新闻报道，伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁。有关人员表示，伊朗将承诺永远不制造核武器，销毁可用于武器化的高浓缩铀库存，同意仅将铀浓缩至民用所需的较低水平，并允许国际核查人员监督这一过程，以换取立即解除对伊朗的所有经济制裁。【南华观点】宏观：特朗普关税政策松动，昨日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，使得市场对特朗普关税引发的系统性风险的担忧暂时缓和。供给端，由于哈萨克斯坦补偿性减产能否执行存在比较大不确定性，OPEC宣布
月份增产41.1万桶/日，这是连续第二个月（宣布）增产，目的是惩罚哈萨克斯坦和伊拉克等在配额上作弊的国家，引发了市场对供应过剩的担忧。在需求端，短期随着消费旺季来临，需求或有提振，因特朗普关税政策或存反复，OPEC和IEA下调需求预期，市场对中长期需求的担忧仍在。在库存端，美国仓库存储下降，欧洲库存回升，亚洲库存回升，上周全球原油库存累库。总的来看，美国关税政策松动提振油价，美伊谈判进展良好对油价形成一定压制，OPEC和哈萨克斯坦暂无其它消息，油价处于下跌后的反弹再平衡过程。PTA-PX：供需良好，PXN
负荷依旧不高，能投100，中泰120，逸盛大化225，恒力惠州250万吨，台化150停车，但能够正常的看到，PTA前期动态利润500+，虽然目前回至400附近也仍属较好，部分装置检修计划有可能因此推迟，供应减少的力度较前期预计或将减弱，但由于聚酯的负荷预期同样较之前上修，一方面与此同时聚酯工厂目前的开工仍比较高，从利润上看，短纤瓶片尚可，长丝亏损，库存上4月下半月以来库存有所下滑，短纤至年底低点，POY也迅速下滑至16，聚酯开工负荷预计可以维持，5-6月仍旧维持去库的预期，终端订单方面，部分市场订单有些好转，但是市场担忧情绪仍在，PTA在整体去库的背景下总体逢低做扩加工费及结构上逢低做正套为主。【PX观点】近期国内
装置方面浙石化250万吨复车，中金装置短期波动，总体开工有所恢复，国外方面日本一条21万吨节前意外停车，还有一条19万吨5月初计划内停车，总体5月的亚洲开工仍在低位。需求方面PTA后期预期检修有较之前推迟或者减少的预期，因此供需最好的拐点有往后推移的预期。利润角度，PXN从前期160多恢复至200附近，但9月又在260的心理关口，虽然从供需角度PXN仍偏强，但是被结构给打的空间不大，PX-MX恢复至90多，前期短流程的装置在调油也需求一般的情况下如果能维持，可能短流程生产也将有所提升，当下而言动力不足，总体建议逢高做空远月PXN。MEG-瓶片：中美贸易缓和，EG
+0.56%）；其中，乙烯制方面中海壳牌一线w按计划停车；煤制方面中昆提负，天业重启，煤制负荷升高至66.75%（+4.54%）。效益方面，原料端乙烯与动力煤价格均走弱，叠加现货价格走强下，各路线利润明显修复，煤制利润再次回到成本线以上；比价方面，EO价格季节性走弱，EO-1.3EG大幅下行。库存方面，近期到港偏低，港口发货表现不佳，周一港口显性库存去库3.9万吨左右。需求端，聚酯负荷小幅上调至94.2%（+0.8%）。长丝短纤仓库存储上的压力节前大幅缓解之后，近期开工均有所回升，后续仍有瓶片装置存重启计划，聚酯负荷市场主流预期大幅上修，预计5月月均负荷在94%附近。近期原料价格大大走强，终端订单需求改善有限下，聚酯环节跟涨乏力，各产品效益均有较大幅度压缩。终端而言，部分假期停车产能回归，织机与纱厂负荷上调，但目前订单总体改善有限。总体而言，近期聚酯与织造韧性大幅超预期，叠加中美关税事件超预期缓和，聚酯产业链品种整体表现偏强。短期来看聚酯与终端5月大概率仍难见到实质性下滑，矛盾继续后置，近端强现实与宏观回暖预期叠加下EG价格短期预计震荡偏强。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受原料走势偏强影响加工费大幅压缩，可关注瓶片盘面加工费逢低布多机会。
吨（+70），华东现货价格为7250元/吨（+50），华南现货价格为7310元/吨（-70）。【基本面】供应端，本期PP开工率为79.74%（
）。本周PP装置检修量下降较多，下周预计小幅回升。由于目前PP仍处于装置集中检修期，检修损失量预计持续处于高位直至6月下旬。需求端，本期下游平均开工率为49.5%（-0.19%）。其中，BOPP开工率为57.64%（-1.93%），CPP开工率为50.5%（+1.62%），无纺布开工率为37.73%（+0.13%），塑编开工率为44.8%（-0.2%）。PP下游开工率基本维持稳定。PP总库存环比上升16.42%。上游库存中，两油库存环比上升25.72%，煤化工库存上升12.32%。中游库存中，贸易商库存环比上升10.19%，港口库存上升2.23%。受五一节影响，上游、中游均出现累库情况。【观点】近日聚烯烃成交放量，下游在中美关系缓和中再度出现抢出口的情况，带来较集中的补库。但是先前市场对关税政策将带来PDH工厂被迫停车的预期较强，对PP形成了较大的支撑。在如今中美关系走向缓和的情况下，丙烷供给问题将得到解决，
供给将不在受限，原本的支撑不在。预计PP在本轮反弹行情中，上行空间比较有限。PE：短期基本面转好【盘面动态】塑料
吨（+120），华东现货价格为7410元/吨（+110），华南现货价格为7600元/吨（+150）。【基本面】供应端，本期PE开工率为84.07%（
）。5月下旬的检修计划较多，检修损失量预计上升，供给将有所收缩。需求端，本期下游平均开工率为38.69%（-0.2%）。其中，农膜开工率为19.44%（-3.95%），包装膜开工率为47.59%（-0.26%），管材开工率为32.17%（+0.34%）。PE下游需求偏弱的状况持续，包装膜、管材和中空开工率均低于去年同期。库存方面，PE总库存环比上升17.09%，其中上游石化库存环比上升38%，煤化工库存上升42%，贸易商库存上升14%。受五一节影响，本周上游、中游均出现较大幅的累库。分品种来看，HDPE去库情况较为良好，LLDPE库存已从年初的历史低位回升至中性水平，LDPE库存则是再度刷新库存上线。【观点】近日聚烯烃成交放量，下游在中美关系缓和中再度出现抢出口的情况，带来较集中的补库。同时供给端，装置正处于集中检修期，加之先前HDPE注塑和LLDPE价格反转，部分工厂近期有转产
的计划，LLDPE供给边际缩量。所以，短期PE基本面有所转好，带动盘面回升。但是中长期来看，国内供给增速过快，且下游需求较往年偏弱，PE供强需弱的格局难以改变，中长期下行驱动不变。苯乙烯：现货流动性收紧，偏强运行【盘面回顾】EB2506
（+255），主力基差269（+59）【库存情况】截至5月12日，江苏纯苯港口库存
万吨，较上期环比增长2.5％。截至2025年5月12日，江苏苯乙烯港口库存5.67万吨，较上周期去库1.18万吨，幅度-17.23%；截至2025年5月8日，中国苯乙烯工厂样本库存量23.15万吨，较上一周期增加2.16万吨，环比增加10.30%。【南华观点】纯苯：供应端受浙石化重整装置重启以及埃克森美孚装置产出影响，纯苯开工率继续回升，上周加氢苯有多套装置降负或停车，开工率显而易见地下降；五大下游开工涨跌互显，总体对纯苯需求有所回升，周度供需差扩大。绝对价格上仍旧跟随原油及宏观波动，前半周跟随原油下跌，后半周国内召开重要会议释放政策利好且10-11
月进口量预计保持高位。而需求端，5-6月下游苯乙烯、己内酰胺以及苯胺仍有不少装置计划检修，需求持续恶化。纯苯自身供增需减预期不变，基本面持续偏弱。本周受宏观利好以及盘面带动纯苯价格止跌反弹，昨日持续上涨，买气较好。苯乙烯：上周浙石化苯乙烯装置结束检修，山东利华益开始检修，总体产出小幅增量。需求端，受五一假期影响EPS、PS开工下降，
有新装置投产开工有所提升。3S综合库存小幅波动。苯乙烯维持近强远弱格局。昨日市场继续交易恒力苯乙烯提前检修，盘面上行的过程中空头减仓，日盘主力合约持仓量下降超4万手，短期苯乙烯现货流动性收紧，盘面有较强支撑，中长期看若关税下调后纯苯以及苯乙烯下游需求没有实质性好转，受纯苯端拖累，盘面预计仍将偏弱运行。燃料油：受原油带动，价格坚挺【盘面回顾】FU07
吨【产业表现】供给端：进入4月份，俄罗斯高硫出口-53万吨，伊朗高硫出口
万吨，伊拉克+67万吨，墨西哥出口-5万吨，委内瑞拉-33万吨，供应依然紧张，进入5月份供应端依然无缓和迹象；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，4月份中国+16万吨，印度+5万吨，美国-44万吨，进料需求环比减弱，在发电需求方面，尚未见明显提振。进入5月份，进料需求环比走弱，埃及进口增加提振发电需求预期；库存端，新加坡浮仓库存回升，马来西亚高硫浮仓库存回升，中东浮仓高位盘整。【南华观点】5月份燃料油出口延续紧张，在进料需求方面，中国和美国进口减弱，印度进口增加，整体进料需求环比走弱，埃及进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存屡创新高，新加坡市场供应端紧张的格局缓和，短期交割品依然偏少，裂解维持强势。
吨【产业表现】供给端：科威应-6万吨，阿联酋进口-28万吨，中东供应
万吨，巴西-13万吨，西北欧市场供应-35万吨，非洲供应环比持+6万吨，4月份海外供应环比缩量，5月份，出口端延续缩量预期；需求端，4月份中国进口-16万吨，日韩进口+24万吨，新加坡-70万吨，马来西亚进口-19万吨，进入5月份，因国内产量阶段性偏紧，进口增加，对需求端有一定提振；库存端，新加坡库存-193万桶；ARA-6万吨。【南华观点】短期海外市场，供应低位，整体出口萎靡，国内因短期炼厂检修，国内低硫供应缩量，开始增加进口，提振短期低硫裂解，推动了裂解小幅走强，目前近月裂解已经站稳12美元/桶为近期高点，对于
而言，国内供应缩量，仓库存储下降，国内货源出现阶段性紧张，LU短期依然偏强。沥青：宏观情绪转暖，提振价格【盘面回顾】BU06
【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率+3%至36%，华东
至24.3%，中国沥青总的开工率+0.5%至28.8%，山东沥青产量+1.5至18.6万吨，中国产量+0.7万吨至48.8万吨。需求端，中国沥青出货量-6.28万吨至22.83万吨，山东出货-3.72万吨至8.21万吨；库存端，山东社会库存-0.6万吨至13.5万吨和山东炼厂库存
万吨为18.1万吨，中国社会库存+2.1万吨至53.5万吨，中国企业库存-0.1万吨至52.8万吨。【南华观点】现实端仍然表现强劲，需求端从4月中旬开始一直维持较强的增量，库存较低，使得山东地区基差保持高位。短期面临的问题是梅雨季节造成的需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速的抬升，以及炼厂加工利润修复下，产量端未来检修结束后仍有一定的增产预期。中长期来看，今年整体格局依然比较健康，十四五最后一年带来的赶工需求已经从高频数据中有所体现，因此建议回落后持续关注低多机会。
【现货反馈】：周三国内尿素行情盘整运行，局部价格有窄幅松动，幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考
元/吨。尿素、化肥出口传闻仍在发酵，但截止目前仍未有官方发布。部分贸易商高位变现，部分依旧惜售，市场分歧较大。短线行情整理运行，局部市场继续高位松动。【库存】：截至2025年5月
日，中国尿素企业总库存量106.56万吨，较上周减少12.61万吨，中国主要港口尿素库存统计13.3万吨，环比+1.5万吨【南华观点】：预计尿素价格短期呈现偏强运行的格局。基本面而言，东北地区追肥需求和中原地区夏季肥需求正在陆续释放，基层对尿素进行刚需原料补库。此外近期尿素政策段博弈加剧，出口明确落地，但政策处于制定阶段。国内下游终端对高价抵触，但工厂、贸易商惜售，工厂待发较多，交割区货源偏紧张，中游库存不高。叠加后续可能有集港动作，尿素基本面预期较好，整体偏强。但政策管控现货，压制投机情绪。综上，目前来看尿素基本面处在供需格局逐渐走强的状态之下，尿素09合约注意情绪反转。
万吨，环比上周四-0.06万吨；其中，轻碱库存82.11万吨，环比上周四-0.80万吨，重碱库存87.96万吨，环比上周四+0.74万吨。【南华观点】5月开始纯碱厂家检修增加，日产逐步下滑至
万吨。大格局上，我们仍就维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。需求端，整体刚需持稳，光伏端有重回过剩格局的趋势。当前盘面压力明显，检修也未能提供短暂的支撑，持续下破的动力则在于碱厂的进一步降价。
现货维持弱势，湖北仍有降价预期。供应端保持点火与冷修并存的状态，日熔低位波动。当前玻璃累计表需-9%
万吨，淡季下或去库下则需要更低的日熔。目前盘面价格接近全产业链亏损的程度，或等待现货降价预期兑现。玻璃如果低价持续，关注冷修预期的增加幅度。同时，也要关注预期上偏差带来的风险，因为玻璃价格在短期下挫较大幅度，有需求悲观预期推动的作用，尤其在09
102元至5378元/吨。夜盘价格持平。【产业资讯】针叶浆：山东银星报6300元/吨，河北俄针报5375
/吨。阔叶浆：山东金鱼报4200元/吨。【核心逻辑】昨日纸浆期货07主力合约价格震荡上行，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，小级别均线系统向上排列，短线价格重心上移。昨日进口木浆业者随行就市提涨报价，山东、江浙沪等地区进口针叶浆现货部分牌号价格持续上涨50-100
/吨；进口阔叶浆现货市场高价成交僵持，业者观望情绪浓郁，现货市场行情报价暂时稳定。4月中国纸浆进口总量289.3万吨，环比减少11%，同比减少10.3%。4月份巴西发往中国阔叶浆57.67万吨，环比减少34.4%，预计6月份纸浆到港口将减少。进口供应对价格压力缓解，短期下游需求随浆价上调有所修复，但终端表现一般，成品纸价格下降带来的压力及纸浆港口库存高位对纸浆价格仍存掣肘。烧碱：近端松动【盘面动态】烧碱2509合约昨日收于
1.66%，同比减少1.31%。本周山东地区企业液碱签单情况较好，厂家出货较为顺畅，且企业负荷不稳，出货压力较节前缓解，库存水平下降。东北及西南地区液碱市场交易情况尚可，库存水平亦有下滑；别的地方交易氛围相对一般，厂家库存稍有增量。【南华观点】近端现货在中下游补库后有所松动，不过短期市场低库存+仓单压力不大
出口尚可，且后面两周检修规模较高，当前价格或能稳住。但大逻辑上依旧觉得价格向上驱动不太足，核心在于需求偏弱的预期无法支撑行情反转，但是短期下跌应该也比较困难。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，中美和谈后巴西贴水报价近期表现弱势，使得内盘成本支撑不断走弱；国内后续四季度大豆进口可能存在买船机会，但从当前榨利情况去看，对美豆所保留关税下远月榨利仍为负，预计买船进度将会偏慢，且本次并未涉及中美双方关于贸易协定内容，预计短期内情绪交易为主。到港方面看，
1050万吨。整体看近月供应仍偏充裕。对于国内豆粕，当前港口与油厂大豆库存继续回升，且随着开机率逐渐回升，叠加国储拍卖，部分地区供应已逐渐恢复，全国豆粕库存探底回升，现货价格不断下调；从需求端来看，油厂逐渐开机兑现利润，下游基本备货完毕，后续预计以刚需补库节奏提货，物理库存将继续维持低位。菜粕端来看，现货端菜籽折菜粕叠加华东、华南菜粕库存仍偏高，虽逐渐进入水产备货月，但库存去化幅度仍较艰难。菜粕交割月仓单注册已经来到历史峰值。一方面由于豆粕价格偏低不断挤占菜粕需求，现货负基差背景下注册仓单交割更为合适，另一方面由于前期郑商所扩展对于菜粕交割厂库数量，使得盘面交割月持仓与交割单扩容，使得菜粕交割天然空头趋势。上周五传出对于菜粕海关进口管理措施的公告，指出后续进口菜籽更优选择为保税区加工后转出口，进口菜粕、菜油同样转出口更为合适，叠加后续中加关系不确定性，远月多头预期仍偏强。
【后市展望】总的来看，外盘主线逻辑仍在于供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性中博弈；内盘开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期，油厂将以快速兑现利润为主。中长期看在交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将归回于美豆新作种植与后续贸易战谈判情况。近期来看，现货数据明牌下预期总领先于现实被交易，现货逻辑弱情绪主导盘面，月差与盘面多头逻辑需要等待现货压力释放后再交易。
30.61%，但同比增加0.44%。【郑棉信息】目前新疆大部分棉田均已出苗，陆续进入真叶期，生长情况相对良好，本周天气有利于新棉的生长，下周南疆与东疆地区或仍有大风出现，且全疆或有小幅降温，关注后续天气带来的实际影响。目前下游已步入淡季，新增订单不足，纱布厂成品进入持续小幅累库阶段，对原料的采购需求减弱，部分企业面临降负荷的压力。近日中美关税下调，美国对中国商品24%的关税在初始的90天内暂停实施，未来政策或仍存较多变数，短期或促使出口订单的下放，关注后续订单实际落地情况。
白糖：跟随外盘【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三下跌，市场关注巴西糖产出潜力。
8.45万吨，较上年5月减少37%。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。
