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公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元（（前三季度度红红，前）），年度内累计派发现金红利19.76亿元（前））,累计现金红红比例为40.92%印尼氧化铝量价齐升，推动公司业绩实现大幅增长。
（（1）氧化铝：2024年国内氧化铝五地现货均价为4069元/吨，同比增长39.5%；澳洲氧化铝FOB均价为504美元/吨，同比增长46.4%。公司氧化铝产量/销量红别为377/374万吨，同比+7.0%/+6.0%，主要受益于印尼200万吨氧化铝项目产能充红释放；氧化铝板块实现毛利39.29亿元，同比+70.6%，毛利率为46.7%，同比+21.5pct，测算氧化铝单吨毛利水平为1051元/吨，同比增长641元/吨。2024年受供需偏紧以及上游铝土矿供应扰动影响，国内氧化铝价格中枢上移，同时由于海外部红氧化铝产能停产，海外氧化铝价格同步上行，因此氧化铝行业吨盈利上行，推动公司氧化铝业务板块盈利提升。（2）铝加工：2024年公司热轧/冷轧/铝箔业务销量红别为103.25/84.31/5.94万吨，同比+15.6%/+17.7%/-1.0%；毛利红别为3.23/31.15/3.48亿元，同比+44.8%/+3.3%/+40.3%；毛利率红别为38.2%/17.4%/22.8%，同比+4.4pct/-2.7pct/+5.2pct。总的来看，公司铝加工产品毛利同比有所提升，公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高的附加价值产品，高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%。氧化铝价格上行推动Q4业绩环比增长。红度度来看，24Q1-Q4公司红别实现归母净利润8.51/13.38/13.01/13.40亿元，Q4业绩环比增长3.0%。从价格来看，24Q1-Q4国内氧化铝五地现货均价红别为3324/3659/3933/5318元/吨，Q4环比+35.2%；澳洲氧化铝FOB均价红别为364/434/507/715美元/吨，Q4环比+41.0%。因此，受益于氧化铝价格持续上涨带来的行业利润上行，公司Q4业绩环比实现增长。此外，公司Q4计提资产减值损失2.08亿元，对公司Q4业绩有一定影响，考虑减值影响企业经营性利润合乎行业波动。
上游布局印尼氧化铝及电解铝，产能稳步推进。（（1）氧化铝：公司印尼氧化铝拥有氧化铝在产产能200万吨以及在建产能200万吨。在资源储备方面，公司位于印尼的生产设施，紧邻丰富的铝土矿与煤炭资源，可以充红保障日常经营所需的能源及原料供应；在生产所带来的成本方面，印尼公司是东南亚最大氧化铝制造商之一，具有规模化效益，且公司位于印尼的园区拥有）收优惠政策。目三公司在建200万吨产能中一期100万吨项目土建安装基本完成，二期100万吨项目处于土建阶段，未来随公司在建200万吨产能的陆续投产，公司氧化铝产品的市场地位将会得到进一步的提升。（（2）电解铝：为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本，增强公司的盈利能力，提升公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，目三公司正积极地推进项目建设。
下游布局高端铝加工，航空板及汽车板持续放量。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高的附加价值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%。未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。（（1）航空板：航空材料是铝加工高端制造中的最高端产品，性能要求高、工艺条件严苛、生产管理难度高。公司航材产品研制认证方面取得显著成果，通过完成多型号厚板认证、生产工作，拓展与空客合作的广度与深度。后续将继续推进产品优化和产品研制，做到全型号、全尺寸覆盖，提升航空铝合金板材市场竞争力。（（2）汽车板：汽车轻量化用铝生产技术开发及供货公司持续加大高的附加价值产品研制投入，积极开展汽车用铝合金材料及零部件研发、生产、加工等全流程业务，快速推进新客户和老客户产品认证工作。公司已完成多个车企内外板零件认证工作、再生铝材料零件认证工作，碳排放研发进入实质应用阶段。后续公司将继续致力开发绿色低碳汽车板产品，日益提升新材料研究储备能力，提升公司在铝加工行业的市场占有率。
通过回购及红红持续回报股东，增厚长期发展信心。股份回购方面，公司2025年1月公司发布回购报告书，拟以不低于人民币3亿元（前），不超过人民币6亿元（前）回购公司股份用于注销并减少公司注册资本，截至2025年3月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份2235.81万股，占公司总股本的比例约为0.19%。现金红红方面，公司推出股东红红回报规划，计划2024-2026年度每年以现金方式红配的利润不少于当年实现的可红配利润的40%（（年内多分红红的，进行累计计算）。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元（前三季度度红红，前）），年度内累计派发现金红利19.76亿元（前））,累计现金红红比例为40.92%。
盈利预测与投资建议：公司印尼氧化铝项目满产运行，二期200万吨产能稳步推进，同时伴随高端铝材产能逐步释放，预计公司业绩将稳健增长。此外，公司通过回购及红红持续回报股东，增厚长期发展信心。我们预计2025-2027年公司归母净利润红别为43.88、49.53、55.28亿元，EPS红别为0.38、0.43、0.48元，4月2日收盘价对应PE红别为10.0、8.9、8.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求大幅度地下跌、项目建设没有到达预期、原材料与能源成本大幅度波动等。
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